Get-Investor — навигатор по российскому рынку инвестиций в стартапы и бизнес
26 МАЯ 2023
Как привлечь инвестиции в стартап на посевной стадии с помощью инструмента SAFE
Путеводитель по механике SAFE, позволяющий сделать выбор этого инструмента более осознанным
Автор: Евгений Краснов, партнер юридической фирмы Buzko Krasnov, потратившей гигантское количество часов на разработку проекта SAFE, устраняющего недочеты шаблона YC
В 2013 году ведущий американский акселератор Y Combinator опубликовал новый финансовый инструмент, призванный упростить и стандартизировать инвестиции в стартапы на посевных стадиях. Название инструмента отражает эту цель: «Простой договор о будущих акциях» (Simple Agreement for Future Equity) или «SAFE». С тех пор SAFE действительно завоевал мир венчурных инвестиций как в США, так и за их пределами, претерпевая множество модификаций и порождая множество аналогов. Разбираем механизмы работы и недостатки самого популярного инструмента для инвестирования в стартапы и предлагаем свое решение.
Содержание:
1. SAFE vs. другие инструменты финансирования
2. Как работает SAFE
3. Post-Money SAFE – Valuation Cap Only
4. Post-Money SAFE – Discount Only
5. Post-Money SAFE – Valuation Cap and Discount
6. Право на пропорциональное участие (Pro Rata Right)
7. Недостатки SAFE
Про сложности с SAFE написана уйма статей. Сам договор занимает 7 страниц, а официальная инструкция к нему – аж 31 страницу. Неочевидность его механизмов подтверждается и на нашем опыте как юристов для стартапов по американскому праву. Типичный запрос звучит примерно так: «Привет! У нас C-corp в Делавэре, привлекаем инвестиции, договорились делать SAFE. Можешь объяснить, как он работает?»
Мы, конечно, можем и объясняем, но в голове не укладывается, как можно определиться с инструментом финансирования без понимания, как он работает. Предполагаем, что SAFE стал просто модным трендом, которому следуют как стартапы, так и инвесторы, не особо погружаясь в детали. Тем не менее SAFE выдержал тест времени и, по всей видимости, никуда не денется.
Содержание:
1. SAFE vs. другие инструменты финансирования
2. Как работает SAFE
3. Post-Money SAFE – Valuation Cap Only
4. Post-Money SAFE – Discount Only
5. Post-Money SAFE – Valuation Cap and Discount
6. Право на пропорциональное участие (Pro Rata Right)
7. Недостатки SAFE
Про сложности с SAFE написана уйма статей. Сам договор занимает 7 страниц, а официальная инструкция к нему – аж 31 страницу. Неочевидность его механизмов подтверждается и на нашем опыте как юристов для стартапов по американскому праву. Типичный запрос звучит примерно так: «Привет! У нас C-corp в Делавэре, привлекаем инвестиции, договорились делать SAFE. Можешь объяснить, как он работает?»
Мы, конечно, можем и объясняем, но в голове не укладывается, как можно определиться с инструментом финансирования без понимания, как он работает. Предполагаем, что SAFE стал просто модным трендом, которому следуют как стартапы, так и инвесторы, не особо погружаясь в детали. Тем не менее SAFE выдержал тест времени и, по всей видимости, никуда не денется.
SAFE vs. другие инструменты финансирования
Чтобы понимать как преимущества, так и недостатки SAFE, нужно иметь хотя бы базовое представление о других распространенных инструментах финансирования стартапов. А это:
• Продажа акций: инвестор вкладывает определенную сумму, за что получает определенное количество акций в компании здесь и сейчас.
• Конвертируемый заем: инвестор дает в долг определенную сумму, которую через определенный срок компания либо выплатит с процентами, либо конвертирует в акции.
• SAFE: инвестор вкладывает определенную сумму, за что может получить акции компании в будущем.
SAFE придумали, чтобы решить известные проблемы первых двух инструментов.
Что не так с продажей акций?
Для использования договора купли-продажи акций нужно устанавливать оценку компании. Это не проблема, когда компания существует уже несколько лет, имеет продажи или хотя бы прототип продукта. Но справедливую оценку практически невозможно установить на стадии идеи или тестирования рынка, а посевной раунд инвестиций по большей части происходит именно на этой стадии. SAFE позволяет инвестировать, не устанавливая оценку компании в момент инвестиции.
На стадии продажи акций также необходимо согласовывать условия корпоративного договора или права по привилегированным акциям, что часто требует привлечения юристов. SAFE позволяет отложить эту процедуру до того момента, как на горизонте появится уже более опытный инвестор.
Что не так с конвертируемым займом?
Этот инструмент, как и SAFE, позволяет отложить вопрос оценки компании и согласования прав по привилегированным акциям на потом, но у него другая проблема. Конвертируемый заем — это долг компании перед инвестором. Если сумма этого долга за определенный срок не конвертировалась в акции компании, ее нужно выплатить инвестору с процентами.
Для большинства стартапов ранних стадий перспектива такой выплаты совсем нерадостная, потому что по статистике большинство стартапов закроются, а значит, им нечем будет расплачиваться. Даже для перспективных компаний большой объем долговых обязательств может сильно осложнить их финансовое положение. SAFE же работает как конвертируемый заем, но не является долгом, поэтому его не нужно возвращать.
К слову, американские инвесторы часто готовы смириться, что стартап никогда не сможет отдать долг по конвертируемому займу, потому и идут на SAFE.
Решение в лице SAFE
Таким образом, SAFE дает возможность избежать оценку компании и необходимости вернуть деньги инвестору. Звучит действительно классно, но у SAFE тоже есть недостатки. Правда, для того чтобы их понять, нужно сперва разобраться в механизме работы SAFE. Но прежде чем это сделать, сразу развеем одно распространенное заблуждение: SAFE не делает инвестора акционером компании. До конвертации SAFE в акции инвестор не имеет вообще никаких прав в компании.
• Продажа акций: инвестор вкладывает определенную сумму, за что получает определенное количество акций в компании здесь и сейчас.
• Конвертируемый заем: инвестор дает в долг определенную сумму, которую через определенный срок компания либо выплатит с процентами, либо конвертирует в акции.
• SAFE: инвестор вкладывает определенную сумму, за что может получить акции компании в будущем.
SAFE придумали, чтобы решить известные проблемы первых двух инструментов.
Что не так с продажей акций?
Для использования договора купли-продажи акций нужно устанавливать оценку компании. Это не проблема, когда компания существует уже несколько лет, имеет продажи или хотя бы прототип продукта. Но справедливую оценку практически невозможно установить на стадии идеи или тестирования рынка, а посевной раунд инвестиций по большей части происходит именно на этой стадии. SAFE позволяет инвестировать, не устанавливая оценку компании в момент инвестиции.
На стадии продажи акций также необходимо согласовывать условия корпоративного договора или права по привилегированным акциям, что часто требует привлечения юристов. SAFE позволяет отложить эту процедуру до того момента, как на горизонте появится уже более опытный инвестор.
Что не так с конвертируемым займом?
Этот инструмент, как и SAFE, позволяет отложить вопрос оценки компании и согласования прав по привилегированным акциям на потом, но у него другая проблема. Конвертируемый заем — это долг компании перед инвестором. Если сумма этого долга за определенный срок не конвертировалась в акции компании, ее нужно выплатить инвестору с процентами.
Для большинства стартапов ранних стадий перспектива такой выплаты совсем нерадостная, потому что по статистике большинство стартапов закроются, а значит, им нечем будет расплачиваться. Даже для перспективных компаний большой объем долговых обязательств может сильно осложнить их финансовое положение. SAFE же работает как конвертируемый заем, но не является долгом, поэтому его не нужно возвращать.
К слову, американские инвесторы часто готовы смириться, что стартап никогда не сможет отдать долг по конвертируемому займу, потому и идут на SAFE.
Решение в лице SAFE
Таким образом, SAFE дает возможность избежать оценку компании и необходимости вернуть деньги инвестору. Звучит действительно классно, но у SAFE тоже есть недостатки. Правда, для того чтобы их понять, нужно сперва разобраться в механизме работы SAFE. Но прежде чем это сделать, сразу развеем одно распространенное заблуждение: SAFE не делает инвестора акционером компании. До конвертации SAFE в акции инвестор не имеет вообще никаких прав в компании.
Тест: готов ли ваш проект к привлечению инвестиций?
Как работает SAFE
Чтобы разобраться, как работает SAFE, нужно усвоить несколько ключевых понятий, которые в нем используются.
• Purchase Amount: сумма инвестиции по SAFE.
• Valuation Cap: предел оценки компании. Это максимальная оценка компании, по которой инвестор может получить акции компании при конвертации.
• Discount Rate: ставка дисконта. Это размер скидки, которую инвестор получает на цену акции при конвертации.
• Equity Financing: инвестиционный раунд, на котором компания привлекает деньги посредством продажи привилегированных акций инвесторам. Именно это событие влечет конвертацию SAFE в акции компании.
• Liquidity Event: продажа компании другой компании или выход на биржу.
• Dissolution Event: прекращение деятельности или ликвидация компании.
Y Combinator предлагает несколько вариантов SAFE, и конфигурация инструмента претерпевала существенные изменения с момента его появления в 2013 году. В этой статье мы рассматриваем текущую версию SAFE – Post-Money SAFE Version 1.1.
Что SAFE дает инвестору
Общие принципы, заложенные во все конфигурации SAFE, следующие:
• При наступлении Equity Financing инвестор получает привилегированные акции компании.
• При наступлении Liquidity Event инвестор получает сумму денег в размере своей пропорциональной доли от капитализации компании непосредственно перед Liquidity Event.
• При наступлении Dissolution Event инвестор получает возврат Purchase Amount или, если компания не имеет достаточных средств для полного возврата, свою пропорциональную долю из остатка средств компании.
При разных конфигурациях SAFE меняется только доля, которую инвестор получит в компании при Equity Financing, либо сумма денег, которую инвестор получит при Liquidity Event.
Далее рассмотрим подробнее эти нюансы в SAFE, в котором есть (1) только Valuation Cap, (2) только Discount Rate и (3) и то, и другое. Для всех примеров используем сценарий со следующими вводными:
• Purchase Amount: $100,000
• Post-Money Valuation Cap: $5,000,000
• Discount Rate: 80%
Переменными будут:
• Конфигурация SAFE
• Оценка компании при Equity Financing (post-money valuation)
• Purchase Amount: сумма инвестиции по SAFE.
• Valuation Cap: предел оценки компании. Это максимальная оценка компании, по которой инвестор может получить акции компании при конвертации.
• Discount Rate: ставка дисконта. Это размер скидки, которую инвестор получает на цену акции при конвертации.
• Equity Financing: инвестиционный раунд, на котором компания привлекает деньги посредством продажи привилегированных акций инвесторам. Именно это событие влечет конвертацию SAFE в акции компании.
• Liquidity Event: продажа компании другой компании или выход на биржу.
• Dissolution Event: прекращение деятельности или ликвидация компании.
Y Combinator предлагает несколько вариантов SAFE, и конфигурация инструмента претерпевала существенные изменения с момента его появления в 2013 году. В этой статье мы рассматриваем текущую версию SAFE – Post-Money SAFE Version 1.1.
Что SAFE дает инвестору
Общие принципы, заложенные во все конфигурации SAFE, следующие:
• При наступлении Equity Financing инвестор получает привилегированные акции компании.
• При наступлении Liquidity Event инвестор получает сумму денег в размере своей пропорциональной доли от капитализации компании непосредственно перед Liquidity Event.
• При наступлении Dissolution Event инвестор получает возврат Purchase Amount или, если компания не имеет достаточных средств для полного возврата, свою пропорциональную долю из остатка средств компании.
При разных конфигурациях SAFE меняется только доля, которую инвестор получит в компании при Equity Financing, либо сумма денег, которую инвестор получит при Liquidity Event.
Далее рассмотрим подробнее эти нюансы в SAFE, в котором есть (1) только Valuation Cap, (2) только Discount Rate и (3) и то, и другое. Для всех примеров используем сценарий со следующими вводными:
• Purchase Amount: $100,000
• Post-Money Valuation Cap: $5,000,000
• Discount Rate: 80%
Переменными будут:
• Конфигурация SAFE
• Оценка компании при Equity Financing (post-money valuation)
Post-Money SAFE – Valuation Cap Only
Начнем с конфигурации, в которой есть только предел оценки компании. Сперва уточнение – что за «post-money»? Это значит, что оценка компании исчисляется с учетом текущей инвестиции. Для понимания, есть также термин «pre-money valuation» – оценка компании до инвестиции. Простое объяснение на цифрах:
• Оценка компании до инвестиции (pre-money valuation): $900,000
• Сумма инвестиции (Purchase Amount): $100,000
• Оценка компании после инвестиции (post-money valuation): $1,000,000
Текущая версия SAFE использует механизм post-money valuation, то есть определяет оценку компании с учетом инвестиции по SAFE (Purchase Amount).
Сценарий 1
Вводные первого сценария такие:
• Purchase Amount: $100,000
• Post-Money Valuation Cap: $5,000,000
• Post-money valuation: $4,000,000
Обратите внимание на последнее значение. Оно означает, что после заключения договора SAFE компания привлекла новый раунд по оценке post-money в $4,000,000. Долю, которую получит инвестор по SAFE в результате конвертации, определяем следующим образом:
$100,000 / $4,000,000 = 2.5%
Значение $4,000,000 используем потому, что оно ниже предела оценки компании ($5,000,000), то есть является более выгодным для инвестора.
Сценарий 2
Меняем вводные следующим образом:
• Purchase Amount: $100,000
• Post-Money Valuation Cap: $5,000,000
• Post-money valuation: $6,000,000
В этом случае оценка компании на раунде ($6,000,000) выше предела оценки в $5,000,000, поэтому для подсчета доли инвестора по SAFE в результате конвертации используем предел:
$100,000 / $5,000,000 = 2%
• Оценка компании до инвестиции (pre-money valuation): $900,000
• Сумма инвестиции (Purchase Amount): $100,000
• Оценка компании после инвестиции (post-money valuation): $1,000,000
Текущая версия SAFE использует механизм post-money valuation, то есть определяет оценку компании с учетом инвестиции по SAFE (Purchase Amount).
Сценарий 1
Вводные первого сценария такие:
• Purchase Amount: $100,000
• Post-Money Valuation Cap: $5,000,000
• Post-money valuation: $4,000,000
Обратите внимание на последнее значение. Оно означает, что после заключения договора SAFE компания привлекла новый раунд по оценке post-money в $4,000,000. Долю, которую получит инвестор по SAFE в результате конвертации, определяем следующим образом:
$100,000 / $4,000,000 = 2.5%
Значение $4,000,000 используем потому, что оно ниже предела оценки компании ($5,000,000), то есть является более выгодным для инвестора.
Сценарий 2
Меняем вводные следующим образом:
• Purchase Amount: $100,000
• Post-Money Valuation Cap: $5,000,000
• Post-money valuation: $6,000,000
В этом случае оценка компании на раунде ($6,000,000) выше предела оценки в $5,000,000, поэтому для подсчета доли инвестора по SAFE в результате конвертации используем предел:
$100,000 / $5,000,000 = 2%
Post-Money SAFE – Discount Only
В этой конфигурации доля, которую получит инвестор при конвертации, всегда привязана к оценке компании на раунде, но инвестор получает скидку на эту оценку в размере дисконта, указанного в SAFE.
• Purchase Amount: $100,000
• Post-money valuation: $6,000,000
• Discount Rate: 80%
Считаем долю инвестора при конвертации:
$100,000 / ($6,000,000 * 80%) = $100,000 / $4,800,000 = 2%
• Purchase Amount: $100,000
• Post-money valuation: $6,000,000
• Discount Rate: 80%
Считаем долю инвестора при конвертации:
$100,000 / ($6,000,000 * 80%) = $100,000 / $4,800,000 = 2%
Post-Money SAFE – Valuation Cap and Discount
Данная конфигурация использует и предел, и дисконт, а SAFE конвертируется по наиболее выгодной оценке для инвестора.
Сценарий 1
Вводные первого сценария такие:
• Purchase Amount: $100,000
• Post-Money Valuation Cap: $5,000,000
• Discount Rate: 80%
• Post-money valuation: $4,000,000
В этом случае оценка компании на раунде ниже, чем предел оценки, поэтому наиболее выгодной для инвестора будет конвертация с применением дисконта:
$100,000 / ($4,000,000 * 80%) = $100,000 / $3,200,000 = 3%
Сценарий 2
Меняем вводные следующим образом:
• Purchase Amount: $100,000
• Post-Money Valuation Cap: $5,000,000
• Discount Rate: 80%
• Post-money valuation: $6,000,000
Вычисляем, какие условия конвертации будут более выгодными для инвестора. Сперва берем конвертацию с применением предела оценки:
$100,000 / $5,000,000 = 2%
Сравниваем с конвертацией с применением дисконта:
$100,000 / ($6,000,000 * 80%) = $100,000 / $4,800,000 = 2%
Разницы нет – инвестор получает 2% в любом случае.
Сценарий 3
Еще раз меняем вводные:
• Purchase Amount: $100,000
• Post-Money Valuation Cap: $5,000,000
• Discount Rate: 80%
• Post-money valuation: $7,000,000
Снова сравниваем условия конвертации, начинаем с конвертации с применением предела оценки:
$100,000 / $5,000,000 = 2%
Сравниваем с конвертацией с применением дисконта:
$100,000 / ($7,000,000 * 80%) = $100,000 / $5,600,000 = 1.8%
Здесь наиболее выгодной является конвертация с применением предела оценки, поэтому её и используем.
Смоделировать все эти сценарии с другими значениями вы можете с помощью таблицы, прилагающейся к нашему варианту SAFE.
Сценарий 1
Вводные первого сценария такие:
• Purchase Amount: $100,000
• Post-Money Valuation Cap: $5,000,000
• Discount Rate: 80%
• Post-money valuation: $4,000,000
В этом случае оценка компании на раунде ниже, чем предел оценки, поэтому наиболее выгодной для инвестора будет конвертация с применением дисконта:
$100,000 / ($4,000,000 * 80%) = $100,000 / $3,200,000 = 3%
Сценарий 2
Меняем вводные следующим образом:
• Purchase Amount: $100,000
• Post-Money Valuation Cap: $5,000,000
• Discount Rate: 80%
• Post-money valuation: $6,000,000
Вычисляем, какие условия конвертации будут более выгодными для инвестора. Сперва берем конвертацию с применением предела оценки:
$100,000 / $5,000,000 = 2%
Сравниваем с конвертацией с применением дисконта:
$100,000 / ($6,000,000 * 80%) = $100,000 / $4,800,000 = 2%
Разницы нет – инвестор получает 2% в любом случае.
Сценарий 3
Еще раз меняем вводные:
• Purchase Amount: $100,000
• Post-Money Valuation Cap: $5,000,000
• Discount Rate: 80%
• Post-money valuation: $7,000,000
Снова сравниваем условия конвертации, начинаем с конвертации с применением предела оценки:
$100,000 / $5,000,000 = 2%
Сравниваем с конвертацией с применением дисконта:
$100,000 / ($7,000,000 * 80%) = $100,000 / $5,600,000 = 1.8%
Здесь наиболее выгодной является конвертация с применением предела оценки, поэтому её и используем.
Смоделировать все эти сценарии с другими значениями вы можете с помощью таблицы, прилагающейся к нашему варианту SAFE.
Право на пропорциональное участие (Pro Rata Right)
В изначальном варианте SAFE инвестор также получал право участвовать в следующих раундах финансирования на пропорциональной основе (pro rata right). Но в какой-то момент создатели договора сочли и это условие слишком дружественным по отношению к инвесторам, и теперь основной шаблон SAFE не содержит его. Для тех же, кто хочет включить право pro rata в договор, Y Combinator предоставляет шаблон Pro Rata Side Letter – дополнительное соглашение к SAFE.
Pro Rata Side Letter дает инвестору право участвовать в следующем раунде финансирования (Equity Financing) в пределах своей пропорциональной доли, которая определяется как соотношение (x) количества акций, которые инвестор получает в результате конвертации SAFE, содержащего условие предела оценки (Post-Money Valuation Cap) к (y) капитализации компании.
Приведем пример с уже привычными вводными. Инвестор заключил SAFE на следующих условиях:
• Purchase Amount: $100,000
• Post-Money Valuation Cap: $5,000,000
• Post-money valuation: $6,000,000
При конвертации применяется предел оценки, и инвестор получает следующую долю:
$100,000 / $5,000,000 = 2%
Следовательно, по своему праву на пропорциональное участие инвестор может приобрести еще вплоть до 2% акций, эмитируемых на раунде финансирования. Если инвестор реализует это право в полном объеме, после Equity Financing он будет владеть 4% акций компании.
Pro Rata Side Letter дает инвестору право участвовать в следующем раунде финансирования (Equity Financing) в пределах своей пропорциональной доли, которая определяется как соотношение (x) количества акций, которые инвестор получает в результате конвертации SAFE, содержащего условие предела оценки (Post-Money Valuation Cap) к (y) капитализации компании.
Приведем пример с уже привычными вводными. Инвестор заключил SAFE на следующих условиях:
• Purchase Amount: $100,000
• Post-Money Valuation Cap: $5,000,000
• Post-money valuation: $6,000,000
При конвертации применяется предел оценки, и инвестор получает следующую долю:
$100,000 / $5,000,000 = 2%
Следовательно, по своему праву на пропорциональное участие инвестор может приобрести еще вплоть до 2% акций, эмитируемых на раунде финансирования. Если инвестор реализует это право в полном объеме, после Equity Financing он будет владеть 4% акций компании.
Скачать гайд по привлечению инвестиций в бизнес
Недостатки SAFE
Как мы уже упомянули, SAFE привлекателен для стартапов тем, что позволяет им получить и использовать деньги от инвесторов, не предоставляя им незамедлительно никаких прав взамен. Но стандартный шаблон SAFE от Y Combinator имеет и существенные недостатки. Рассмотрим некоторые из них в убывающем порядке критичности.
1. SAFE не содержит минимального порога инвестиций для конвертации
Согласно определению Equity Financing в шаблоне SAFE, это инвестиционный раунд, на котором компания привлекает деньги посредством продажи привилегированных акций инвесторам по фиксированной оценке. Как видим, минимальный размер такого раунда не указан, как это обычно делается в договорах конвертируемого займа.
На первый взгляд, это может быть проблемой только для инвестора: не очень-то хочется становиться акционером компании, которая привлекла мизерный раунд и не показывает многообещающих результатов. Но такое событие может быть нежелательным и для компании: если она привлекла микро-раунд для получения необходимых средств для дальнейшего развития, ей может быть невыгодно внезапно получить ряд новых акционеров в лице инвесторов по SAFE, автоматически конвертировавшихся в акции.
Решением этой проблемы может быть установление минимальной суммы раунда, влекущего конвертацию. Например, сумма в $200,000 для многих компаний является достаточно серьезным сигналом, что развитие идет в правильном направлении, и компания готова переходить на следующий уровень вместе с новыми акционерами.
2. SAFE не имеет срока окончания
SAFE прекращает действие в момент привлечения раунда (Equity Financing), события ликвидности (Liquidity Event) или ликвидации компании (Dissolution Event). Но что если ни одно из этих событий не наступает в разумный срок?
Здесь SAFE снова уступает традиционным конвертируемым займам, которые содержат срок действия (maturity date), в течение которого заем должен либо конвертироваться в акции, либо быть возвращен инвестору. Нередко встречаются ситуации, в которых изначально привлекшая венчурный капитал компания самостоятельно успешно развивается без дополнительных вложений инвесторов. Если эта компания привлекла изначальный раунд через SAFE, ее инвесторы скорее всего не станут акционерами, но формально компания будет иметь обязанность сделать их таковыми при наступлении одного из событий, влекущих конвертацию.
Такой ситуации можно было бы легко избежать с помощью установления разумного срока действия SAFE. Например, если конвертации не происходит в течение трех лет после инвестиции по SAFE, компания просто возвращает деньги инвестору. И инвестор будет доволен, что хотя бы вернул деньги, и у компании больше не болит голова по части долга в будущем.
3. SAFE содержит заверение, что инвестор аккредитован
По Regulation D закона США о ценных бумагах компания, привлекающая деньги через SAFE, обязана получить заверение инвестора о том, что он является аккредитованным. Если коротко, то инвестор-физическое лицо является аккредитованным, когда он:
• владеет собственным или совместным с супругом чистым капиталом (net worth) в размере не менее $1,000,000;
• располагает доходами свыше $200,000 за каждый из последних двух лет или совместным доходом вместе со своим супругом свыше $300,000 за тот же период.
Многие инвесторы с постсоветского пространства, вкладывающие в стартапы через SAFE, не соответствуют этим требованиям. Таким образом, они нарушают сам договор SAFE, ставя под угрозу свои будущие права в компании, а компания нарушает закон США, так как не предпринимает разумных мер, чтобы проверить, является ли на самом деле ее инвестор аккредитованным.
Эту проблему можно решить, заменив положение, что инвестор является аккредитованным в понятии Regulation D, на заверение о том, что инвестор не резидент США и не будет перепродавать свои права по SAFE резидентам США. Таким образом становится возможным применение к сделке Regulation S, который регулирует продажи ценных бумаг нерезидентам США и не содержит требования о том, что инвестор должен быть аккредитованным.
1. SAFE не содержит минимального порога инвестиций для конвертации
Согласно определению Equity Financing в шаблоне SAFE, это инвестиционный раунд, на котором компания привлекает деньги посредством продажи привилегированных акций инвесторам по фиксированной оценке. Как видим, минимальный размер такого раунда не указан, как это обычно делается в договорах конвертируемого займа.
На первый взгляд, это может быть проблемой только для инвестора: не очень-то хочется становиться акционером компании, которая привлекла мизерный раунд и не показывает многообещающих результатов. Но такое событие может быть нежелательным и для компании: если она привлекла микро-раунд для получения необходимых средств для дальнейшего развития, ей может быть невыгодно внезапно получить ряд новых акционеров в лице инвесторов по SAFE, автоматически конвертировавшихся в акции.
Решением этой проблемы может быть установление минимальной суммы раунда, влекущего конвертацию. Например, сумма в $200,000 для многих компаний является достаточно серьезным сигналом, что развитие идет в правильном направлении, и компания готова переходить на следующий уровень вместе с новыми акционерами.
2. SAFE не имеет срока окончания
SAFE прекращает действие в момент привлечения раунда (Equity Financing), события ликвидности (Liquidity Event) или ликвидации компании (Dissolution Event). Но что если ни одно из этих событий не наступает в разумный срок?
Здесь SAFE снова уступает традиционным конвертируемым займам, которые содержат срок действия (maturity date), в течение которого заем должен либо конвертироваться в акции, либо быть возвращен инвестору. Нередко встречаются ситуации, в которых изначально привлекшая венчурный капитал компания самостоятельно успешно развивается без дополнительных вложений инвесторов. Если эта компания привлекла изначальный раунд через SAFE, ее инвесторы скорее всего не станут акционерами, но формально компания будет иметь обязанность сделать их таковыми при наступлении одного из событий, влекущих конвертацию.
Такой ситуации можно было бы легко избежать с помощью установления разумного срока действия SAFE. Например, если конвертации не происходит в течение трех лет после инвестиции по SAFE, компания просто возвращает деньги инвестору. И инвестор будет доволен, что хотя бы вернул деньги, и у компании больше не болит голова по части долга в будущем.
3. SAFE содержит заверение, что инвестор аккредитован
По Regulation D закона США о ценных бумагах компания, привлекающая деньги через SAFE, обязана получить заверение инвестора о том, что он является аккредитованным. Если коротко, то инвестор-физическое лицо является аккредитованным, когда он:
• владеет собственным или совместным с супругом чистым капиталом (net worth) в размере не менее $1,000,000;
• располагает доходами свыше $200,000 за каждый из последних двух лет или совместным доходом вместе со своим супругом свыше $300,000 за тот же период.
Многие инвесторы с постсоветского пространства, вкладывающие в стартапы через SAFE, не соответствуют этим требованиям. Таким образом, они нарушают сам договор SAFE, ставя под угрозу свои будущие права в компании, а компания нарушает закон США, так как не предпринимает разумных мер, чтобы проверить, является ли на самом деле ее инвестор аккредитованным.
Эту проблему можно решить, заменив положение, что инвестор является аккредитованным в понятии Regulation D, на заверение о том, что инвестор не резидент США и не будет перепродавать свои права по SAFE резидентам США. Таким образом становится возможным применение к сделке Regulation S, который регулирует продажи ценных бумаг нерезидентам США и не содержит требования о том, что инвестор должен быть аккредитованным.
Записывайтесь на консультацию, если вам нужна помощь в
подготовке материалов для инвестора:
Подписывайтесь на еженедельную рассылку о полезных для бизнеса мероприятиях и новых публикаций Get-Investor.ru.
Присоединяйтесь к нам в Telegram, Вконтакте, Дзен.
Присоединяйтесь к нам в Telegram, Вконтакте, Дзен.
Рекомендованное
Узнавайте первыми
Подпишитесь и раз в неделю получайте подборку полезных материалов
Нажимая на кнопку «Подписаться», вы соглашаетесь на обработку персональных данных в соответствии с политикой конфиденциальности